吉林通化市有“中國(guó)人參之鄉(xiāng)”的稱(chēng)號(hào)，這里曾經(jīng)誕生了資本市場(chǎng)上的人參第一股紫鑫藥業(yè)(7.860,0.07,0.90%)(002118.SZ)。然而，美譽(yù)之下難副其實(shí)，上市之后不久，紫鑫藥業(yè)便被媒體爆出涉嫌財(cái)務(wù)造假，并遭到證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，震驚資本市場(chǎng)。

紫鑫藥業(yè)上市4年之后，A股資本市場(chǎng)“人參概念股”迎來(lái)新成員。2011年，益盛藥業(yè)(002566.SZ)正式登陸中小板，IPO募集資金11.01億元。這家公司與紫鑫藥業(yè)是“老鄉(xiāng)”，同樣地處吉林通化市。

上市之初，益盛藥業(yè)存貨比較正常，但在兩年之后開(kāi)啟瘋狂買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)模式，存貨價(jià)值已經(jīng)超過(guò)了IPO募資額。結(jié)果就是，公司目前的庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)已經(jīng)達(dá)6年之久，與其自身的經(jīng)營(yíng)情況嚴(yán)重不匹配、極其不正常，而存貨正是紫鑫藥業(yè)此前被質(zhì)疑財(cái)務(wù)造假的重要手段之一。

更可怕的是，益盛藥業(yè)是在人參價(jià)格高位瘋狂購(gòu)進(jìn)了這些存貨，之后價(jià)格便一路向下，最大下跌幅度接近腰斬。然而，上市公司對(duì)這些存貨計(jì)提的跌價(jià)準(zhǔn)備卻少得可憐，這對(duì)公司能否連續(xù)盈利具有致命影響;此外，以政府補(bǔ)助為主的營(yíng)業(yè)外收入也扮演了同樣的角色。

暴增的存貨

在益盛藥業(yè)的總資產(chǎn)中，占比最大的是存貨。截至2017年9月30日，公司存貨有16.82億元，占總資產(chǎn)的比例高達(dá)62.5%。

如此高的存貨占比在上市公司中極其罕見(jiàn)。益盛藥業(yè)2011年3月18日正式登陸中小板，上市之初公司存貨并不大，2011年年末、2012年年末賬面價(jià)值分別為1.34億元、1.95億元。而在此之后的兩年，公司存貨開(kāi)始出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，2013年年末、2014年年末賬面價(jià)值分別為4.76億元、12.12億元，同比增幅分別達(dá)到144.1%、154.62%。之后，公司存貨每年繼續(xù)保持不斷攀升態(tài)勢(shì)，并于2017年三季度末達(dá)到歷史最高值。

益盛藥業(yè)IPO時(shí)募集資金11.01億元，這也就意味著，公司存貨價(jià)值已經(jīng)超過(guò)了IPO募資額。

對(duì)于存貨的大幅增加，益盛藥業(yè)2013年和2014年年報(bào)解釋稱(chēng)，公司擴(kuò)大了非林地栽參項(xiàng)目的種植面積，并增加了鮮人參、紅參等原材料的儲(chǔ)備量所致。

從存貨結(jié)構(gòu)來(lái)看，截至2017年6月30日，原材料、在產(chǎn)品、消耗性生物資產(chǎn)、產(chǎn)成品的賬面余額分別為11.15億元、2484萬(wàn)元、1.77億元、2.97億元。由此可以看出，益盛藥業(yè)過(guò)去幾年存貨大增主要是新增人參原材料儲(chǔ)備所致。

然而，這種瘋狂行為并沒(méi)有帶來(lái)預(yù)期中的效益。財(cái)報(bào)顯示，2013-2016年，公司收入分別為6.44億元、7.88億元、8.2億元、9.39億元，凈利潤(rùn)分別為8732萬(wàn)元、9641萬(wàn)元、1091萬(wàn)元、1319萬(wàn)元。過(guò)去這4年，公司收入增幅僅有45.81%，凈利潤(rùn)還出現(xiàn)大幅倒退，只剩下區(qū)區(qū)千萬(wàn)元，與暴增的存貨嚴(yán)重不匹配。

2017年前三季度，益盛藥業(yè)實(shí)現(xiàn)收入7.47億元，同比增長(zhǎng)9.95%，相比往年仍未見(jiàn)明顯好轉(zhuǎn)。

事實(shí)已經(jīng)證明，益盛藥業(yè)當(dāng)初瘋狂購(gòu)進(jìn)存貨的行為完全是錯(cuò)誤的。按照當(dāng)前的業(yè)務(wù)規(guī)模計(jì)算，公司目前的存貨足夠6年多才能夠賣(mài)完。Wind資訊顯示，2015-2016年、2017年前三季度，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為2203天、2218天、2509天。盡管年報(bào)一再聲稱(chēng)人參可以保存10年，但并不代表采購(gòu)來(lái)放那兒就不用加工了。因此，公司長(zhǎng)達(dá)6年多的庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)是極其不正常的。

在形形色色的利潤(rùn)操縱手法中，資產(chǎn)造假占據(jù)了主要地位，其中，資產(chǎn)計(jì)價(jià)舞弊是資產(chǎn)造假的慣用手法，而存貨項(xiàng)目因其種類(lèi)繁多并且具有流動(dòng)性強(qiáng)、計(jì)價(jià)方法多樣的特點(diǎn)，又導(dǎo)致存貨高估構(gòu)成資產(chǎn)計(jì)價(jià)舞弊的主要部分。藍(lán)田股份、中銀絨業(yè)(000982.SZ)、紫鑫藥業(yè)等造假上市公司均被質(zhì)疑存在存貨造假問(wèn)題。

存貨跌價(jià)計(jì)提不足

更可怕的是，在過(guò)去幾年，人參價(jià)格還出現(xiàn)大幅下跌。

吉林省是中國(guó)人參主產(chǎn)區(qū)，當(dāng)?shù)厝藚r(jià)格從2010年開(kāi)始大漲，在2014年達(dá)到歷史高點(diǎn)之后，從2015年開(kāi)始下跌，跌勢(shì)延續(xù)至今。

供需失衡是此輪價(jià)格下跌的導(dǎo)火索。吉林省從2009年開(kāi)始連續(xù)7年將每年新增采伐跡地種植人參面積控制在1000公頃，吉林省內(nèi)參農(nóng)紛紛到其他省份種植人參。2015年，這些參農(nóng)種植的人參大量上市并以吉林人參的名義銷(xiāo)售，人參生產(chǎn)規(guī)模的急劇擴(kuò)張，增加了市場(chǎng)的供應(yīng)量。

“供大于求導(dǎo)致吉林省人參價(jià)格出現(xiàn)下跌只是表象，根本原因還在于把人參作為原料轉(zhuǎn)化為深加工商品的功課做得不夠。”吉林省人參商會(huì)首席專(zhuān)家丁立起在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)如是說(shuō)。

依據(jù)Wind資訊，商務(wù)部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2011-2016年，人參市場(chǎng)均價(jià)分別為315元/公斤、358元/公斤、671.1元/公斤、774.3元/公斤、583.1元/公斤、442元/公斤，2014年是近年來(lái)的價(jià)格高點(diǎn)，2016年相比2014年的價(jià)格跌幅達(dá)到42.92%。

國(guó)家發(fā)改委披露的全國(guó)人參批發(fā)價(jià)顯示，2017年以來(lái)人參價(jià)格雖然有所反彈，但依然處于低位水平。

益盛藥業(yè)瘋狂購(gòu)進(jìn)人參的年份在2013年、2014年，尤其在2014年購(gòu)進(jìn)的最多，而2014年恰恰是近年來(lái)人參價(jià)格的最高點(diǎn)。很顯然，益盛藥業(yè)高位購(gòu)進(jìn)的大量人參，目前已經(jīng)被深度套牢。

然而，益盛藥業(yè)對(duì)存貨計(jì)提的跌價(jià)準(zhǔn)備卻少得可憐，2015年、2016年計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為1248萬(wàn)元、3069萬(wàn)元，合計(jì)4317萬(wàn)元，占2016年存貨賬面余額的比例只有2.66%。這兩年人參價(jià)格跌幅最慘，相比2014年接近腰斬，對(duì)于16億元的龐大存貨，計(jì)提不到3%的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備顯然并不足以體現(xiàn)其真實(shí)情況。

益盛藥業(yè)2015年和2016年的凈利潤(rùn)分別只有1091萬(wàn)元、1319萬(wàn)元。每多計(jì)提1個(gè)百分點(diǎn)的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，就將減少當(dāng)期利潤(rùn)大約1600萬(wàn)元左右，這已經(jīng)足以讓其全年利潤(rùn)灰飛煙滅，不僅會(huì)發(fā)生虧損，還極有可能被ST。

益盛藥業(yè)1月31日發(fā)布《關(guān)于2017年度計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的公告》稱(chēng)，2017年要對(duì)存貨計(jì)提減值準(zhǔn)備1690萬(wàn)元。2015-2017年，公司計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備合計(jì)只有6007萬(wàn)元，占2017年上半年末存貨賬面余額的比例不足3.53%，仍然是少得可憐。

政府補(bǔ)助神助攻

過(guò)去幾年，營(yíng)業(yè)外收入對(duì)于益盛藥業(yè)連續(xù)保持盈利也是功不可沒(méi)。

2015年、2016年，公司營(yíng)業(yè)外收入分別為1170萬(wàn)元、2563萬(wàn)元，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比例分別為107.24%、194.31%。這也就意味著，這兩年如果剔除掉營(yíng)業(yè)外收入，益盛藥業(yè)將有極大可能連續(xù)發(fā)生虧損，從而被ST。

細(xì)分來(lái)看，益盛藥業(yè)的營(yíng)業(yè)外收入主要由政府補(bǔ)助構(gòu)成，2015年、2016年，政府補(bǔ)助分別為755萬(wàn)元、2487萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)外收入的比例分別為64.53%、97.03%。

在2015年的政府補(bǔ)助中，最大一筆是“遞延收益的攤銷(xiāo)”，金額有613萬(wàn)元，“因研究開(kāi)發(fā)、技術(shù)更新及改造等獲得的補(bǔ)助。”所謂遞延收益是指尚待確認(rèn)的收入或收益。2014年年末、2015年年末、2016年年末，益盛藥業(yè)遞延收益分別為3410萬(wàn)元、2973萬(wàn)元、3079萬(wàn)元，儼然成為上市公司的利潤(rùn)調(diào)節(jié)池。

2016年年報(bào)顯示，當(dāng)年最大的一筆政府補(bǔ)助是技術(shù)研究與開(kāi)發(fā)扶持資金，金額有1500萬(wàn)元，“因研究開(kāi)發(fā)、技術(shù)更新及改造等獲得的補(bǔ)助。”2016年6月30日，益盛藥業(yè)公告稱(chēng)，公司于近日收到集安市人民政府下發(fā)的《關(guān)于益盛藥業(yè)申請(qǐng)技術(shù)研究與開(kāi)發(fā)扶持資金的批復(fù)》(集政函[2016]97號(hào))，公司獲得政府補(bǔ)助資金1500萬(wàn)元，用于科技項(xiàng)目研發(fā)，將全部確認(rèn)為當(dāng)期營(yíng)業(yè)外收入。

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