近日，港股醫療賽道又添新兵。麥迪衛康三顧港交所，終于過了聆訊。

12月，京東健康登陸港交所。截至發稿日，京東健康上市累計漲幅已超133%，總市值已過5000億元。京東健康的表現，引起市場對于互聯網醫院的空前關注。

而麥迪衛康身上熱點概念頗多：綜合營銷、互聯網醫院、CRO……麥迪衛康會是不會是下一個熱門?

處于風口之上？

麥迪衛康是一家心腦血管疾病綜合醫療營銷解決方案提供商。招股書顯示，麥迪衛康的業務主要分為三大板塊，分別是綜合醫療營銷解決方案、互聯網醫院以及CRO服務。三大板塊相互協同，形成一個完整的服務鏈?；ヂ摼W醫院、CRO，這些都是資本市場的大熱門。

眾所周知，投行業務的本質是包裝業務。業務發展前景好、財務報表漂亮的公司，才能獲得資本市場的青睞。因此為公司的招股書“潤色”，是一個好投行的基本修養;而投資者的基本修養恰好相反，是透過包裝看本質。

而招股書中的互聯網醫院以及CRO服務，似乎正是為了迎合資本市場“口味”而生。麥迪衛康2019年2月才從新三板除牌，并于2019年10月第一次提交招股書。而恰好在2019年年底，麥迪衛康開始提供CRO服務及互聯網醫院服務。

此外，目前這兩個板塊的收入體量都極小。在2020年上半年CRO的營收僅為292萬元，還較2019年下半年環比下滑近三成;同期互聯網醫院業務的收入才7萬元，收入規?？珊雎浴；ヂ摼W醫院服務方面，麥迪衛康已開發微信公眾號及移動應用程序，提供在線咨詢及電子處方。自2019年10月推出起，移動平臺進行了超過13,581次在線咨詢及超過5,254張處方藥物在線訂單。這個數據，相當于日均在線咨詢才30余筆，開出處方僅十數張，并不具備影響力。

從收入結構來看，亦是如此。2020年上半年，CRO服務及互聯網醫院業務的收入，占總收入的占比僅為2.1%;綜合醫療營銷解決方案的收入占比高達97.9%，才是麥迪衛康的主要業務?？梢哉f，公司本質是醫學公關服務公司，在醫藥產業鏈中承擔營銷這一環節。醫藥營銷，并不像互聯網醫院和CRO服務，是醫藥行業中較為傳統的產業。

麥迪衛康是中國最大的心腦血管疾病綜合醫療營銷解決方案提供商。綜合醫療營銷解決方案主要包括醫學會議服務、患者管理服務以及營銷戰略和咨詢服務，分別對應了藥企的不同營銷環節。2019年，醫學會議服務所獲得的營業收入為2.82億，占總收入的66.1%，是麥迪衛康最核心的業務板塊和最主要的營收來源。

醫學會議是傳統的營銷活動，是學術推廣的基本形式。醫藥制造公司需要通過學術會議的方式，讓臨床醫生了解公司產品，同時也需要收集藥品在臨床使用過程中的相關反饋信息。醫學會議可為醫生、醫學協會與醫藥公司之間提供進行交流及對話的平臺，從而達到營銷的效果。

以麥迪衛康的旗艦醫學會議——天壇會為例。天壇會是亞太地區最具影響力兼最具聲望的心腦血管疾病會議之一，天壇會包括眾多有影響力的醫學組織，包括唯一獲中國科協認可的心腦血管疾病醫學協會及其他知名國際醫學組織。麥迪衛康會邀請權威醫生(作為演講者)、各地知名醫生以及藥企參與會議。2019年天壇會期間，約 11,000名醫生及約50家醫藥公司出席。

賽道如何評價？

醫藥行業常因高額營銷費用而備受詬病。拋開當中的商業賄賂行為不談，從另一個角度來看，營銷活動的確是藥企十分重視的環節。以制劑公司為例，2018年，化藥、中藥上市公司的平均銷售費用率均超過30%;生物藥稍低，但亦高達22.62%。盡管隨著兩票制以及帶量采購的執行，銷售費用有所回落，但營銷活動的市場空間仍很大。

比如說，恒瑞醫藥僅2019年一年的銷售費用就高達85.25億元。其中88%的銷售費用的銷售費用，是用作學術推廣、創新藥專業化平臺建設等市場費用。這樣看來，麥迪衛康所在賽道似乎雪厚坡長。

但事實并非如此。首先，麥迪衛康的核心賽道是在心腦血管疾病綜合醫療營銷解決方案市場，2019年這個細分市場規模僅僅人民幣56億元。

此外，麥迪衛康面臨著非常激烈的市場競爭。像麥迪衛康這樣的會議舉辦方，核心競爭力是來自人脈資源，更準確地說，是醫生資源網絡。因此，能否廣泛邀請具影響力及知名度的醫生，是決定著營銷結果的關鍵，也是藥企選擇營銷方案提供商的核心考慮因素。權威醫生能夠接觸龐大的患者群體，并影響著會議的價值。

盡管建立廣而深的醫生網絡需要一定的時間，但總體來看，這個行業總體的壁壘并不高。截至2020年6月30日，麥迪衛康已發展了一個包含約24,000名心腦血管疾病醫生在內的網絡，其中超過70%任職于中國三級醫院。但是這些醫生亦在麥迪衛康競爭對手的資源網絡中，并不具備排他性。

這個行業屬性導致了市場格局十分分散，競爭尤其激烈。2018年，中國的心腦血管疾病綜合醫療營銷解決方案提供商，數量龐大達數千名。2019年，麥迪衛康的醫學會議服務所獲得的營業收入為2.82億，占據4.9%的市場份額。以2019年收入計，麥迪衛康是中國心腦血管疾病最大的綜合醫療營銷解決方案市場提供商;五大行業參與者合共僅僅占據6.7%市場份額，可見市場之分散。

在激烈的競爭中，價格戰成為常見的競爭手段，影響了行業整體盈利水平。盡管麥迪衛康是頭部企業，但其毛利率仍較低，長期維持在30%以下，并呈現下降趨勢。2019年，麥迪衛康的毛利率較2018年下降6.1個百分點降至22.2%;而2020年上半年毛利率進一步下降至20.3%。

疫情影響何時休？

麥迪衛康曾于2016年在新三板掛牌，從2019年2月摘牌后，就開始了不斷沖刺港交所。2019年10月、2020年5月、2020年11月，麥迪衛康先后三次向港交所主板遞交上市申請，相當于每隔半年便遞表一次，可見上市決心之強烈。近日，麥迪衛康終于過聆訊，算是夙愿已償。

但是麥迪衛康在當前上市，未必是一個好時機。受疫情影響，麥迪衛康的業績受到沖擊，報表實在不算是十分靚麗。2016年-2019年，麥迪衛康實現營收分別為2.59億元、2.99億元、4.27億元，分別同比增長15.44%、42.81%;同期，年內溢利分別為0.30億元、0.40億元、0.22億元，分別同比增長31.5%、同比下降44.3%，盈利能力并不穩定。

而疫情使得麥迪衛康的盈利情況雪上加霜。2020年H1麥迪衛康實現營收1.39億元，較去年同期的1.62億元下降14.20%;年內溢利為-401萬元，出現虧損。

多年以來，麥迪衛康的會議形式絕大部分使采用線下舉辦。疫情以來，麥迪衛康積極補救。麥迪衛康在招股書中披露，其已推出醫會+App等線上會議產品，醫學組織及醫藥公司可提交現場會議請求及監察會議進行。公司亦已收購長頸鹿平臺作為視頻會議和在線教育工具，使醫院可舉行或出席在線醫學會議并觀看由醫生錄制的培訓視頻。盡管萬事俱備，線上會議的形式仍很難取代線下會議。線下的交流可以靈活自主，整體效果也比線下活動好。因此藥企往往選擇推遲會議計劃，而非采用線上模式舉行。

因此，在疫情常態化下，麥迪衛康的業績可能會陷入較長時間的波動。成長性與確定性存疑的麥迪衛康，或者只能用低估值來扳回一城。

關鍵詞： 港股醫療