作為休閑零食賽道的老牌玩家，來伊份近年業績現頹勢，2020年該公司預計歸屬于上市公司股東的凈利潤為-7849萬元，同比下降約856.84%

堅果炒貨、糖果巧克力、肉干肉脯，這些人們耳熟能詳且經常食用的休閑小零食，已經催生出一個萬億級別的市場。

據艾媒咨詢發布的《中國休閑食品市場情況》，2019年中國休閑食品行業市場規模達到10556億元，同比增長6.63%，預計2021年我國休閑食品行業規模將達到11562億元。

在這個萬億級別的市場中，不僅有傳統從線下起家的玩家，也有從線上賽道出發者。不變的是，他們紛紛在線上線下一起發力，渠道融合似乎已成為在這條新賽道里跑贏的共識。

營收規模在40億、尚處第二梯隊的上海來伊份股份有限公司(下稱來伊份，603777.SH)也不例外。從線下起家的來伊份在鞏固了門店數量后，近些年來也開始加碼線上。

但2020年該公司出現業績虧損。據來伊份業績預虧公告披露，其歸屬于上市公司股東的凈利潤為-7849.00萬元，同比下降約856.84%。另一項指標，歸屬于上市公司股東扣除非經常性損益后的凈利潤為-1.24億元，同比下降276.62%左右。

而觀察來伊份自2016年登錄滬市以來在二級市場的表現，可以看到，其發行價為11.67元/股，初登資本市場后勢頭強勁，30日內就沖到了頂峰，達56.54元/股，較發行價大漲近五倍。但之后五年卻一路震蕩下跌，截至2月25日，收盤價為10.4元/股，不及發行價，自頂峰之日起跌幅近80%。

來伊份自上市以來股價走勢（元/股）

數據來源：Wind

扣非凈利潤虧損加劇

《投資時報》研究員查閱該公司近年財報注意到，2017年—2019年，來伊份實現營收分別為36.4億元、38.9億元和40億元，營收增速由12.35%降至2.86%。

而這40億元的營收規模，也使其暫居休閑零食大類賽道的第二梯隊，同為第二梯隊的還有洽洽食品和百草味。第一梯隊是營收規模破50億元的三只松鼠和良品鋪子。

營收增速下滑的同時，該公司歸屬于母公司股東的凈利潤也由1.01億元降至0.1億元。其中，2017年至2018年間，同比增速就下滑90.03%。其扣非后歸屬于母公司股東的凈利潤更是自2018年起，直接轉為負值。2017年其扣非歸母凈利潤為0.86億元，2018年和2019年分別為-0.47億元與-0.33億元，2017年至2018年間同比增速為-154.28%。

《投資時報》研究員注意到，該公司非經常性損益的最大來源之一為政府補助，2017年—2019年間，來伊份收到的補助分別為685.9萬元、2482萬元和2157萬元。而2019年，該項財務指標甚至高于歸屬于上市公司股東的凈利潤。

而據來伊份的業績預虧公告披露，非經營性損益一項中，2020年度收到的補助為2944.9萬元。

來伊份預計2020年度歸屬上市公司股東的凈利潤為-7849.00萬元左右，其中扣除非經常性損益的凈利潤預計為-12413.38萬元。面對預虧，該公司稱，主要是由于疫情對于部分渠道銷售端的影響。但不可否認，補助也成為影響來伊份利潤的重要因素。

虧損之下，反觀來伊份的毛利率，在同行中卻并不低。自2017年起，截至2020年第三季度，來伊份的綜合毛利率分別為44.31%，43.91%，43.85%以及43.64%，總體較為穩定。而截至2020年第三季度，同屬第二梯隊的恰恰食品，綜合毛利率為33.55%。而同期第一梯隊的三只松鼠綜合毛利率為27.03%，良品鋪子為31.5%。

銷售費用高企

為何較高的毛利率并未帶來較高的利潤?根源或在來伊份高企的銷售費用。

自2017年起，來伊份銷售費用就突破十億元大關。2017年—2019年間，來伊份的銷售費用分別為11.1億元、12.8億元及13.1億元，同比增速約為12.53%、15.69%及2.06%，其中銷售費用占營業收入比例分別為30.42%、32.89%及32.63%。據最新公告披露，2020年前三季度的該公司銷售費用為9.9億元，銷售費用占營業收入比為33.08%，同比增速為7.72%。

《投資時報》研究員發現，相較之下，跟來伊份同一梯隊的洽洽食品，2017年—2019年間銷售費用占營業收入比例穩定在13.5%左右。而第一梯隊的三只松鼠，銷售占比稍高，銷售費用占總營收比例近幾年來也在20%左右，而另屬于第一梯隊的良品鋪子，銷售費用占總營收比例也穩定在20%左右。

有分析人士認為，銷售費用高企的原因很可能是因為來伊份加大了線上布局的力度。

2019年，來伊份線上電商實現營業收入5.16億元，同比增速為25.45%，占總營收比例為12.9%。2020年上半年，來伊份線上電商實現營業收入3.28億元，同比增速為49.16%，占總營收比例為15.3%。

其2020年在品牌營銷方面的大膽嘗試是邀請偶像王一博做代言人，以擴大品牌聲量。據披露，去年“5·18”當天，來伊份線上銷售額突破1000萬元，全渠道新增會員同比增長558%。

不過，線下和線上渠道的打法和邏輯并不相同。一方面，線上消費者對價格會更加敏感，另一方面，線上非常注重品牌獲客能力，培植深入人心的品牌才是引流利器。而線上銷售的紅利早已消退，線上獲客成本高已經成了線上電商新的共識。

值得注意的是，來伊份并沒有公布線上渠道所售產品的毛利率。

與線上渠道相比，線下渠道才是來伊份的大本營，來伊份在線下也沒有停止擴張的腳步。截至2020年末，線下門店已擴張至3000家。

去年12月，來伊份與中通快遞股份有限公司和中通云倉科技有限公司簽訂了戰略合作框架協議，旨在利用中通終端門店的數據反饋，進一步優化線下店的選址。同時，其產品也進駐中通終端門店，雙方展開合作銷售。

促進全渠道融合已是休閑零食賽道玩家的共識，來伊份線上線下，動作頻頻，亦是意在此處。但打通全渠道，線上線下為彼此賦能的融合之路并不簡單。

就目前休閑零食賽道的幾家頭部企業的市值而言。截至2021年2月25日，洽洽食品市值275.81億元，三只松鼠159.6億元，良品鋪子261.05億元。而來伊份的市值僅為35.06億元。

同業公司強勢競爭下，來伊份如何平衡規模和利潤的難題還需持續關注。

來伊份近年來營業成本情況（萬元）

數據來源：Wind

《投資時報》研究員 殷玉佳

關鍵詞： 銷售費用 伊份