金種子酒是去年扣非后虧損的兩家白酒公司之一!

去年其營業收入10.38億元，歸母凈利潤6940.61萬元，扣非后仍舊虧損1.14億元。2018年以來其利潤高度依賴非經常性損益。

虧損背后是其日漸萎縮的白酒業務，截至去年其另一項業務藥品收入占比已經達到42%，金種子酒已經成為一家名副其實的雙主業公司。

近幾年金種子酒各個檔位的白酒產品均在萎縮，去年公司重新加碼50元以下的低端酒，產銷量短期出現暴增，低端酒會是金種子酒的未來嗎?

金種子酒白酒主業持續萎縮 全靠非經常性損益貢獻利潤

2020年金種子實現營業收入10.38億元，同比增長13.55%;歸母凈利潤為6940.61萬元，上年則虧損2.04億元，成功實現扭虧為盈。不過盈利大部分來自阜陽市潁州區政府征收金種子所屬宗地的補償款。扣非后仍舊虧損1.14億元。

近幾年，金種子酒每年都存在大額的非經常性損益，去年非經常性損益為1.83億元，主要來自政府征地補償，僅此一項收益就達到2.05億元。2019年非經常損益2385.42萬元，主要來源為政府補助。2018年非經常性損益8424.8萬元，主要來源為征地補償和政府補助。

從扣非凈利潤來看，2017年金種子酒扣非凈利潤就已經轉負，2018年短暫扭虧后2019年及2020年再度陷入虧損。

從營收構成來看，藥業收入已經占到總營收的42%，營收同比增長了11%。金種子酒事實上已經成為一家白酒+藥品的雙主業公司。

相比白酒業務，藥業毛利率偏低，2019年為11.4%，去年下滑至6.95%。在營收增長近11%的情況下，營業成本增長超過16%。

近幾年金種子酒的毛利率不斷下滑，由2014年以前的超60%下滑到2019年的37.87%，去年進一步下滑至27.72%。原因就是高毛利的白酒收入不斷萎縮(同時白酒業務毛利率也在下滑)，低毛利的藥品業務占比不斷提升。如果未來藥品收入替代白酒成為金種子酒的主營業務，公司的毛利率勢必進一步下滑。

另一方面，雖然去年營收增長近14%，但是現金流狀況依然不好。賬面貨幣資金減少了20%，銷售商品收到的現金減少10%。經營活動現金流凈額為-1.6億元，依然是凈流出狀態。

失敗的產品升級

事實上從2013年起金種子酒白酒業務就進入一個長期萎縮通道!

從營收來看，2013年以來只有2018年及2020年兩年正增長。銷量也有同樣的趨勢，2015年以前金種子酒未披露產銷量數據，從開始披露的2016年到2019年，產銷量逐年下滑。2019年的銷量還不到2016年的40%，產量則為2016年的38%。

在這個過程中，金種子酒低端產品和中高端產品均在萎縮。2016年中高檔白酒營收8.15億元，2019年下滑到3.82億元;普通白酒則從3.71億元下滑到1.3億元。

金種子酒將50元/500ml 以下的產品歸類為普通白酒，50元以上產品歸類為中高檔產品。從2016年到2019年，中高檔產品銷量萎縮了63%，遠高于普通產品。

徽酒競爭格局異常激烈，金種子酒則是競爭中逐漸被擠壓的一方。古井貢酒(216.500, -2.90, -1.32%)與口子窖(57.300, 0.16, 0.28%)占據100-200元價格帶，迎駕貢酒(37.790, 1.37, 3.76%)占據70-100元，再往下是高爐、宣酒、金種子酒等酒企。招商證券(19.220, 0.13, 0.68%)研報曾經總結過，“徽酒企業在20-100元價格帶之間密集交錯，激烈競爭，基本上每20元就能形成一個清晰的價格帶，每個價格帶都有強勢品牌主導。”

金種子酒主要占據低端市場，2016年曾經推出徽蘊和柔和系列，徽蘊終端售價在100元左右，柔和系列則在70元左右。希望借此實現向上突破價格帶的努力，并搭上消費升級的快車。但是從后幾年中高檔產品表現來看，金種子產品升級的努力是失敗的。

低端白酒是金種子酒的未來嗎?

2020年金種子酒出現了一個顯著變化，營收出現了接近14%的增長，這是2013年以來的首次。具體到白酒業務，白酒營收增長了近16%，產量增長了近62%，銷量增長了近74%。

去年白酒增長全部來自普通白酒，從營收來看，普通白酒增長率達到157%，中高檔酒營收下滑32%。從產銷量來看，普通白酒產量與銷量分別增長148%和165%;中高檔酒產銷量則分別下滑19%和12%。

普通白酒營收大幅增長的同時，毛利率下降了4.43個百分點，噸價則從上年的4.51萬元下降到4.36萬元。

這種現象有兩個可能的原因，一是為了促銷，公司降低了售價;二是去年成本在大幅增長。

去年金種子酒白酒產量增長62%，原料成本則增長了99%。普通白酒的營業成本增長175%，超過營收增速18個百分點，年報稱“原材料價格上漲，生產成本增加”。

低端白酒由于毛利率較低，對原材料漲價異常敏感。去年不少白酒公司的低端產品提價原因就是原材料價格上漲，而金種子酒未能將原材料成本傳導到銷售端，可見其弱勢的市場地位。

目前的金種子酒仍舊面臨困局，中高端產品銷量及營收不斷萎縮的背景下，這種情況下加碼低端產品，而且大幅增加了低端產品的產量，這是否意味著公司戰略的調整，這種增長具有持續性嗎?這兩個問題仍有待回答。

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