9月30日，華新水泥股份有限公司(以下簡稱“華新水泥”)，向港交所主板遞交招股書，擬香港掛牌上市，申萬宏源為其保薦人。

值得一提的是，華新水泥此前于1994年1月在上海證券交易所掛牌上市，A股證券代碼為600801.SH。而截至國慶假期前夕，華新水泥股價為20.45元，總市值為428.75億元。

華新水泥的成立歷史可追溯至1907年，其前身是華新水泥廠。目前，公司是一家環(huán)保型建筑材料的綜合型企業(yè)，從事水泥、商品熟料、混凝土及骨料的生產(chǎn)與銷售、環(huán)保業(yè)務(wù)、裝備制造、EPC工程及水泥基新型建筑材料。

而IPO前，瑞士水泥制造商Holcim為公司最大股東，分別通過Holchin B.V.及HolpacLimited間接持有公司39.85%、1.99%股份，合計共控制公司41.84%的股份。湖北黃石國資委旗下華新集團有限公司為公司的第二大股東兼主要股東，持有16.12%的股份。

1、行業(yè)產(chǎn)能過剩

綜合來看，公司主要從事水泥建材行業(yè)，聚焦到其行業(yè)規(guī)模，發(fā)現(xiàn)由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)行業(yè)投資的增加，為建材行業(yè)提供需求支撐，水泥的市場需求不斷上升，預(yù)計未來5年的產(chǎn)量將穩(wěn)步增長，到2025年我國水泥產(chǎn)量將達到29.32億萬噸。

與此同時，由于供給側(cè)的實施和環(huán)保監(jiān)管的加強，使國內(nèi)水泥庫存水平降，進而推升水泥的價格。預(yù)計到2025年，水泥的總產(chǎn)值將隨著水泥價格的穩(wěn)步上升增加至人民幣1.43萬億元，2020年至2025年的復(fù)合年增長率分別為5.5%。

從業(yè)績來看，雖然受新冠疫情的影響，公司2020年業(yè)績相較于2019年略有下滑，但是受益市場供需轉(zhuǎn)變帶來水泥相關(guān)建材產(chǎn)品銷量增加及平均售價上升，公司整體業(yè)績呈現(xiàn)一定的波動增長趨勢。2018年至2020年，公司實現(xiàn)營收分別為275億元、314億元、294億元;同期凈利潤分別為57.06億元、70.21億元、61.74億元。

不過，需要指出的是，由于水泥行業(yè)具有季節(jié)性和周期性，且行業(yè)相對集中，全國整體呈現(xiàn)產(chǎn)能過剩局面，近年來，主管部門及中國水泥協(xié)會已水泥行業(yè)產(chǎn)能約束、限制新增產(chǎn)能及淘汰落后產(chǎn)能的政策，而在競爭格局上，按2020年經(jīng)營收入計算，在中國所有水泥制造商中排名第五，并不具有絕對性優(yōu)勢競爭地位，公司面臨與同行業(yè)競爭對手對市場份額的爭奪。

同時，由于水泥生產(chǎn)在我國被視為相對污染的行業(yè)，我國已采取一系列環(huán)境政策和法規(guī)，以減少水泥行業(yè)對環(huán)境產(chǎn)生的不利影響，而隨著未來環(huán)保監(jiān)管更趨嚴格，如果公司未能達到環(huán)保整改要求，其業(yè)務(wù)擴張或?qū)⑹艿较拗啤?/p>

2、盈利隨產(chǎn)品銷售價格波動大

另一方面，從公司本身經(jīng)營層面來看，按收益明細劃分，公司收入其實主要來自銷售水泥、熟料、混凝土及骨料。其中，報告期內(nèi)，水泥和熟料銷售收入占到了總營收的八成以上，表明公司盈利相對依賴水泥和熟料產(chǎn)品。值得一提的是，由于產(chǎn)品生產(chǎn)過程中使用大量煤炭及電力，而其中，僅以煤炭的平均采購價來看，截至2020年及2021年6月30日止六個月，從約每噸人民幣642.8元上漲至756.8元，公司一定程度上面臨生產(chǎn)成本上升導(dǎo)致利潤空間縮窄的壓力，且未來如果公司因煤炭或電力價格上漲導(dǎo)致供應(yīng)出現(xiàn)短缺，公司營收或?qū)⒁虍a(chǎn)品產(chǎn)量減少從而出現(xiàn)波動的擔(dān)憂。

同時，由于產(chǎn)品銷售依賴直銷和電商平臺，2018年至2020年，來自經(jīng)銷商所得經(jīng)營收入占到了總營收的近七成，且從經(jīng)銷商數(shù)目來看還有不斷攀升態(tài)勢，而如果未來公司沒有與這些經(jīng)銷商繼續(xù)保持良好的合作關(guān)系，公司的業(yè)績也或繼續(xù)受到不利影響。

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